宏观动态点评：食品拖累CPI但出行需求推升核心通胀

来源：华泰证券股份有限公司时间：2023-08-11 02:40:45

7 月CPI 同比从6 月的0%回落至-0.3%，略高于彭博一致预期(-0.4%)。其中，猪肉价格对7 月CPI 同比的拖累约为0.3 个百分点。核心CPI 同比由6月的0.4%回升至0.8%，其中旅游同比大幅回升、交通通信仍为主要拖累。

环比看，7 月CPI 环比转正至0.2%，且核心CPI 环比录得0.5%、明显强于季节性水平；PPI 同比较6 月的-5.4%回升至-4.4%，但小幅低于彭博一致预期的-4%，主要是石油和煤炭开采/加工等行业降幅有所收窄；环比而言降幅较6 月的0.8%收窄至0.2%。

CPI 同比较6 月回落0.3 个百分点，主要受猪肉、鲜菜等价格同比回落影响——食品烟酒对CPI 同比的贡献从6 月的约0.6 个百分点回落至-0.2 个百分点，而非食品CPI 同比回正。

(相关资料图)

食品CPI 同比从6 月的2.3%回落至-1.7%。其中，受高基数影响、猪肉分项同比从6 月的-7.2%回落至-26%，对CPI 同比拖累从约0.1 个百分点走阔至0.3 个百分点。鲜菜价格同比亦在基数推高的影响下从6月的10.8%回落至-1.5%，对CPI 同比的贡献从0.3 个百分点回落至0。

非食品CPI 同比较6 月的-0.6%回升至0%，其中旅游同比增速从6 月的6.4%大幅上行至13.1%，体现暑期出行景气度较高对CPI 的提振。

交通工具用燃料的同比降幅从6 月的17.6%收窄至13.2%。

环比而言，7 月CPI 较6 月的-0.2%回升至0.2%、略低于季节性水平（17-22年均值除20 年，下同）；而核心CPI 环比较6 月的-0.1%走强至0.5%，亦高于季节性水平（0.3%）。其中，暑期出游保持较高热度，旅游分项环比回升至超过10个百分点至10.1%，交通工具用燃料环比亦从-1.3 回升至1.9%，而交通工具环比仍持平于-0.4%，或体现汽车仍在去库阶段、价格有所承压。

7 月PPI 同比增速从6 月的-5.4%回升至-4.4%，但小幅低于彭博一致预期（-4%）。石油、煤炭开采/加工行业同比降幅小幅收窄，有色同比持续改善——石油/煤炭开采及加工、化学制品、黑色/有色冶炼行业合计影响PPI 同比下降约3.2 个百分点，较上月影响减少0.87 个百分点。此外，文教娱乐用品价格上涨6.3%。

PPI 环比降幅较6 月的0.8%进一步收窄至0.2%，石油天然气开采受油价上行环比止跌回升、煤炭环比降幅收窄，电子设备价格环比回升。具体而言，石油天然气开采/加工环比分别从6 月的-1.6%/-2.6%回升为4.2%/0.2%，同期布伦特油价月均涨幅为7.2%，有色金属冶炼环比亦从-0.8%回正至0.4%，但是煤炭开采/黑色冶炼价格仍在回落，环比降幅由6 月的6.4%/2.2%收窄至2%/0.1%。此外，电子设备/锂离子电池价格环比上涨0.4%、而地产链相关的水泥及玻璃价格环比分别回落6.5%/2.9%。

7 月CPI 同比受猪价拖累回落，但核心CPI 环比走强；PPI 触底回升。往前看，8 月食品价格基数仍较高、或对同比改善带来制约，不过暑期旅游热度延续或能提振CPI 温和回升，持续性仍需观察稳增长政策落地效果。PPI随着油价回升及基数回落有望继续上行。目前政策工具中，延续减税降费、9 月前完成2023 年地方债的发行可能对总需求有所提振（参见《盘点近期稳增长政策》，2023/8/6）。我们重申，边际宽松货币/财政政策有积极作用，地产需求可能对稳增长起到“纲举目张”的效果，追踪月度财政广义赤字率变化及信贷周期走势仍是判断政策效果的最有效领先指标。

风险提示：稳增长政策不及预期、外需超预期回落。

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