黄金下半年先抑后扬

来源：宝城期货时间：2023-08-12 10:34:19

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欧美货币政策影响趋于弱化

后市主要关注美债收益率下行幅度和通胀下行幅度的差异。若通胀下行幅度大于美债收益率下行幅度，则金价下行；反之，金价将上行。

7月以来，金价整体呈倒V走势。美国6月通胀数据超预期回落，市场对美联储下半年的加息预期由50BP下修至25BP，美元指数走低推动金价上行。随着美联储加息预期下修结束，美强欧弱的经济格局支撑美元指数触底反弹，金价自高位出现回落。尤其是美国二季度GDP初值超预期，使美国经济软着陆概率大幅提升，美元指数持续反弹，金价承压明显。短期来看，纽约金在2000美元/盎司附近有一定的压力，而在1950美元/盎司附近存在一定的支撑。沪金方面，走势偏强，并在7月中旬创下年内新高，随后冲高回落。

本轮驱动黄金行情的主要因素是美国通胀以及经济形势。虽然美国6月CPI同比已经回落至3%，但核心通胀仍处于高位。今年上半年核心通胀持续飙升主要由于住房分项推动。根据我们的研究，住房分项走势一般滞后美国20大中城市房价指数一至二年。当前房价指数已连续12个月下行，住房分项也已连续两个月回落，下半年核心通胀有望在住房分项的改善下持续下行，这是美联储停止加息乃至降息的重要基础。

美元指数100关口对应着美联储在2022年4月货币政策转向鹰派的时间节点，美元已经跌去了鹰派货币政策给予的涨幅，预示着本轮货币政策周期的尾声。当前市场对美联储货币政策的计价已比较充分，即9月开始停止加息，2024年一季度开启降息。

展望三季度，市场炒作美联储下半年降息的概率不大，当前核心通胀虽然预期向好，但仍处于高位，预计美联储更倾向于在下半年按兵不动。若三季度核心通胀持续改善，美联储很可能在9月的议息会议上放鸽，市场将在四季度开始炒作降息预期。因此，我们认为，三季度货币政策影响将趋于弱化。

从短期角度来看，纽约金与美元指数呈现明显的负相关，但拉长周期来看，两者相关性并不强。中长期纽约金走势与十年期美债实际收益率相关性较强，金价走势通常以十年期美债收益率为锚，将其视作持有黄金的机会成本。当美债收益率上升时，持有黄金的机会成本上升，此时若黄金价格上涨预期不变，投资者在黄金和美债间权衡后更倾向于投向美债，金价因此承压。十年期美债实际收益率由十年期美债收益率与隐含通胀预期构成，其走势与美债收益率走势呈正相关，与通胀走势呈现负相关。

2023年以来美元指数和美债收益率走势逐渐分化，美元指数下行给予纽约金上行动力，而美债收益率高位振荡给予金价压力。预计在市场炒作降息之前，美债收益率将在高位持续振荡，进而给予金价压力。

当前美国核心通胀预期向好，三季度大概率持续下行。依据我们的模型来看，核心通胀下行将给予纽约金压力。随着美国通胀下行，美联储货币政策也接近尾声。虽然美联储宣称2023年不降息，但并不影响市场炒作降息预期，即美债收益率提前反映。而美债收益率下行将给予纽约金支撑，这恰好对通胀下行形成对冲。预计下半年纽约金将先抑后扬。三季度美债收益率高位振荡，金价承压运行；四季度市场开始炒作降息，美债收益率下行明显，金价开始企稳回升。

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