民生宏观 · 周君芝团队
要点
8月11日,央行公布7月金融数据,7月社融新增5282亿,人民币贷款新增3459亿,两者均大幅低于预期。
【资料图】
7月金融数据的确下行较快,但也无需夸大金融缩表压力。
6月新增社融4.2万亿,正当市场认为6月信用扩张节奏平缓,7月新增社融仅5282亿元。直接对比前后两个月的社融投放,一个是超4万亿,一个是0.5万亿,7月社融投放看似“崩溃式”收缩,一度引发市场担忧情绪。
今年7月金融数据处历史偏低水平,同比下降幅度偏大,节奏偏快。去年7月居民购房信心受到冲击,当时信贷明显弱于季节性 7785亿元。今年7月5282亿元的新增社融投放,较去年同期进一步走弱。
今年7月金融数据降温较快,主因有二。一是居民提前还贷,印证信息是居民信贷和存款同步走弱。二是基建项目推进节奏偏慢,专项债和企业中长贷降温。
今年7月全社会信用扩张动能偏弱,但也不必过于恐慌。尤其不能直接对比6-7两个月信贷绝对规模,从而得到结论,信贷快速坍缩。
不用过度夸大信用“坍缩”,因为金融信贷节奏有明显的季节性,季末高增、季初量减,这是客观规律。季初(例如7月)社融和季末(例如6月)社融不可比。
7月金融数据偏弱,或预示库存周期反弹在年内无法兑现。
常见的需求周期延续如下路径:“金融宽松-->信用扩张-->实体企稳”,7月金融数据面对的现实是,当前信用扩张有限,实体需求企稳尚未展露出足够证据。
之前市场期待年内库存周期反弹。我们反而强调,库存周期取决于地产。中国库存呈现3-4年规律性波动,根本原因是地产小周期跨期3-4年。因为地产小周期受货币调控影响较大,故而中国库存周期、地产小周期对应着中国货币小周期。
当下中国正在经历地产大拐点,需求小周期的波动规律让位于大趋势大拐点。故而当下库存即便已处历史低位,未来库存周期反弹节奏或慢于预期。
眼下什么最重要?地产牵动金融条件变化,并决定资本市场定价。
民生宏观团队持续跟踪国内地产走势,因为我们深刻的识到,地产关系中国实际增长、财政运行、金融条件和资产定价的风险偏好。
今年4月以来,地产销售再度下滑,并且销售同比快速下降。地产销售缩量幅度较大,居民资产配置结构发生偏移,居民选择集中配置存款、理财以及保险。银行为代表的金融机构面临“过剩”充裕的流动性,同时又面临资产欠配。这一金融体系结构变化深刻影响年初至今资本市场表现。
年初至今,债市走牛,股票市场交易流动性充裕,汇率在5月以来开启一轮贬值,本质上都是地产销售走弱带来的定价影响:全社会风险偏好收缩,流动性过剩。
资产定价主要关注三条主线逻辑,分子端经济增长、分母端流动性以及风险偏好。
我们预测下半年GDP增速偏平稳,增长难有大变化,故而分子端定价不是最重要的。下半年资产定价主要矛盾还是在地产销售和地产政策。
第一,地产销售能否改善,是否掀起一轮流动性变局?
第二,能否有一轮大力度以及快节奏地产政策对冲?
我们测算未来十年地产销售中枢下滑至年均9亿平,快节奏、大力度的地产刺激政策,面世概率低,这预示着年内地产销售难见大幅反弹。
年内还需关注一揽子化债政策。化债方式可以多样化,最终逃不开流动性宽松和中央政府信用注入。化债最终效果是降低利率、拉长久期,利率中枢下移。
风险提示
内需扩张政策不及预期,海外衰退超预期。
外发报告:本文来自民生证券研究院于2023年8月12日发布的报告《眼下重要的是什么》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。周君芝 S0100521100008。
关键词:
民生宏观:不用过度夸大信用“坍缩”,金融数据偏弱或预示库存周期反弹在年内无法兑现
民生宏观·周君芝团队要点8月11日,央行公布7月金融数据,7月社融新增5
23年08月12日 23:21
阿胶糕作为一种传统的中药食品,在我国已经有着悠久的历史。阿胶糕的主
23年08月12日 29:43
电竞产业电子竞技近年成为受青年人欢迎的运动项目之一,也逐步形成了产
23年08月12日 31:08
据美国《华盛顿邮报》11日报道,乌克兰政府和军方高级官员表示,预
23年08月12日 16:12
公开资料显示,盈智热管理成立于2021年,主营新能源汽车热管理系统及核
23年08月12日 23:41
58集团回应涉嫌售卖学生简历:会进行彻查
23年08月12日 29:01
8月7日电据美联社报道,当地时间6日,美国明尼苏达州圣保罗市发生一起
23年08月12日 26:44
暑期,乘坐高铁出行的你在铁路12306APP购票时,有没有发现部分车次的上
23年08月12日 35:05
胃口灼烧感俗称“烧心”,甚至躺下的时候,就会有酸水从胃里冒出来,令
23年08月12日 27:39
成都公积金新政!提取或可按月直付房租,房租,租房,租赁,成都市,住房公
23年08月12日 32:41
8月3日,江苏徐州重型机械有限公司向两位90后职工张言柯、杨旭分别颁发
23年08月12日 29:35
客车直176次司机立即停车!客车直176次司机立即停车!8月6日2时33分,
23年08月12日 24:46
平顶山:积极引进知名金融控股集团、银行机构等设立投资基金和分支机构
原标题:平顶山市金融工作座谈会召开8月10日下午,平顶山市委书记陈向
23年08月12日 28:35
新华社南宁8月7日电新华社“新华视点”记者何伟、林凡诗虚假承诺“画大
23年08月12日 34:02
BBA作为豪华品牌,它们的产品线,肯定是要迎合目前的新能源发展规律,
23年08月12日 21:42
1:覆土过厚在播种时,如果我们覆土过厚,那就非常容易出现出苗不顺畅
23年08月12日 29:14
引领乡村振兴的“文化粮仓”——甘肃漳县试点建设“微型读书站”
【甘快看】引领乡村振兴的“文化粮仓”——甘肃漳县试点建设“微型读书
23年08月12日 21:39
大家好,今日关于【杭州:生育三孩一次性补助20000元】的话题登上了各
23年08月12日 22:56
安徽省推出政企联合打造、市场化运作的工业互联网综合服务平台“羚羊”
23年08月12日 29:43
卓航控股(01865):并无订立及并不知悉据称债券协议或产生任何债务
智通财经APP讯,卓航控股(01865)发布公告,公司于近期收到三封来自据称
23年08月12日 25:39
2023-08-12 21:23
2023-08-12 21:29
2023-08-12 21:31
2023-08-12 21:23
2023-08-12 21:23
2023-08-12 21:26